Arthur Hayes：前 BitMEX 執行長預測加密貨幣市場即將反彈

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有些人會說：「加密貨幣牛市已經結束了」、「我現在必須推出自己的代幣，因為我們正處於牛市的下行週期」、「為什麼比特幣的漲勢沒有跟上那些大型科技公司的股價指數呢？」然而，同一批人也會說：「世界正從單極美國主導的世界秩序，轉變為包含中國、巴西、俄羅斯等國家的多極世界秩序」、「為了資助政府赤字，儲蓄者必須遭受金融壓制，而央行也必須印鈔更多錢」、「第三次世界大戰已經開始，戰爭通常會帶來通膨」。

他們對當前比特幣牛市階段的看法，與對地緣政治和全球貨幣局勢的看法形成鮮明對比，這正好印證了我們正處於一個轉捩點的觀點。我們正從一種地緣政治和貨幣全球格局，轉移到另一種格局。雖然我不知道最終會是哪些國家主導，貿易和金融架構會是什麼樣子，但我知道它將呈現出什麼樣的面貌。

我想從目前加密資本市場的波動中抽離出來，專注於我們正身處的更廣泛的週期性逆轉趨勢。我想分析從1930年代的大蕭條到今天的三個主要週期。這將集中討論美國主導的時期（Pax Americana），因為整個全球經濟都是統治帝國金融政策的衍生品。美國主導的時期並沒有像1917年的俄羅斯和1949年的中國那樣，經歷政治革命。更重要的是，對於這項分析而言，美國主導的時期是資本相對最佳的存放地點，擁有最深厚的股票和債券市場，以及最大的消費市場。無論美國主導的時期做出什麼舉措，其他國家都會效仿或反應，這導致了好的或壞的結果，取決於你的國籍。因此，了解並預測下一個主要週期是很重要的。

歷史上有兩種時期：地方性時期和全球性時期。在地方性時期，當局會對儲蓄者實施金融壓制，以資助過去和現在的戰爭。在全球性時期，金融會被放鬆管制，全球貿易也會被推動。地方性時期是通膨性的，而全球性時期則是通縮性的。任何你關注的宏觀理論家，對於描述20世紀及之後的主要週期和歷史時期，都會有類似的分類法。

這段歷史課的目的，是為了在這些週期中做出明智的投資。在一般80年的預期壽命中，由於我正在注射幹細胞，我應該能活得更久；你可以預期會經歷平均兩個主要週期。我將我們的投資選擇簡化為三類：

如果你相信體制，但不相信執政者，你就投資股票。

如果你既相信體制，也相信執政者，你就投資政府債券。

如果你既不相信體制，也不相信執政者，你就投資黃金或其他不需要任何國家存在就能存在的資產，比如比特幣。股票是一種法律虛構，由法院維持，法院可以派出武裝人員強制執行。因此，股票需要一個強大的國家才能存在並長期保值。

在通膨的地方性時期，我應該持有黃金，而不是股票和債券。

在通縮的全球性時期，我應該持有股票，而不是黃金和債券。

一般而言，政府債券無法長期保值，除非我被允許以低成本或零成本無限槓桿化，或者被監管機構強制持有。主要原因是，政客太容易誘惑去扭曲政府債券市場，印鈔資助他們的政治目標，而不必求助於不受歡迎的直接徵稅。

在闡述過去一個世紀的週期之前，我想先描述幾個關鍵日期。

1933年4月5日——在這一天，美國總統富蘭克林·羅斯福簽署了一項行政命令，禁止私人擁有黃金。隨後，他違背了美國在黃金標準下的承諾，將美元兌黃金的價格從20美元貶值到35美元。

1974年12月31日——在這一天，美國總統傑拉德·福特恢復了美國人私人擁有黃金的權利。

1979年10月——美聯儲主席保羅·伏克改變了美國的貨幣政策，將目標從利率水平轉向信用量。他接著開始壓抑美國經濟的信用供給，以剷除通膨。在1981年第三季度，10年期美國國債收益率達到創紀錄的15%，這是歷史上收益率最高、債券價格最低的一次。

1980年1月20日——羅納德·里根宣誓就任美國總統。他隨後大力放鬆金融服務業的管制。他其他值得一提的金融監管變革包括：使股票期權的資本利得稅待遇更有利，以及廢除了《格拉斯－斯蒂格爾法案》。

2008年11月25日——美聯儲開始實施量化寬鬆（QE）政策印鈔。這是為了應對全球金融危機，該危機源於金融機構資產負債表上的次級房貸損失。

2009年1月3日——薩托西大人的比特幣區塊鏈發布了創世區塊。我相信我們的主和救世主來拯救人類，使人類擺脫國家的邪惡控制，創造了一種可以與數位法定貨幣競爭的數位加密貨幣。

1933年至1980年：美國主導地位上升的地方性週期

1980年至2008年：美國主導地位的全球性週期

2008年至今：美國主導地位與中國王朝的地方性週期

1933年至1980年：美國主導地位上升的週期

相較於世界其他地區，美國在戰爭中未受到實質性的破壞。考慮到美國的傷亡和財產損失，第二次世界大戰對美國的殺傷和實質破壞程度，甚至還不及19世紀的內戰。當歐洲和亞洲陷入廢墟時，美國的工業重建了整個世界，並獲得了巨大回報。

儘管戰爭對美國而言進展順利，但它仍需要透過金融壓制的方式來支付戰爭費用。從1933年開始，美國禁止私人擁有黃金。在1940年代後期，美聯儲與美國財政部合併。這使得政府能夠進行收益率曲線控制，導致政府能以低於市場的利率借款，因為美聯儲印鈔購買債券。為了確保儲蓄者無法逃脫，銀行存款利率也受到上限限制。政府利用邊際儲蓄來支付第二次世界大戰和與蘇聯的冷戰開支。

如果黃金和至少按通膨率支付利息的固定收益證券都被禁止，儲蓄者還能做什麼來戰勝通膨呢?股市成為唯一的遊戲場。

1933年4月1日至1974年12月30日，標準普爾500指數（白線）對黃金（金線）指數化為100。

即使在尼克森總統於1971年結束黃金標準後，黃金價格上漲，它的回報率仍遠遠落後於股票。

但是，當資本再次能夠對抗體制和政府時，會發生什麼情況呢?

1974年12月31日至1979年10月1日，標準普爾500指數（白線）對黃金（金線）指數化為100。

黃金的表現勝過股票。我在1979年10月停止了這個比較，因為伏克宣布美聯儲將開始嚴厲收縮未償還信用，從而恢復對美元的信心。

1980年至2008年：美國主導地位的巔峰全球性週期

隨著美國有信心能夠擊敗蘇聯，政治風向開始改變。現在是時候從戰時經濟轉型、解除金融和其他管制、讓那些動物般的精神奔馳了。

在新的石油美元貨幣體系下，美元的支撐是來自沙烏地阿拉伯等中東產油國的石油銷售盈餘。為了維持美元的購買力，有必要提高利率來壓抑經濟活動，從而抑制通膨。伏克正是這樣做的，讓利率飆升、經濟陷入低迷。

1980年代初標誌著下一個週期的開始，在這個週期中，作為唯一超級大國的美國主導地位展開了與世界各國的貿易，而美元也因貨幣緊縮政策而走強。不出所料，黃金在這個週期中表現不佳。

1979年10月1日至2008年11月25日，標準普爾500指數（白線）對黃金（金線）指數化為100。

除了將一些中東國家炸回石器時代外，美國沒有面臨任何與其他大國或準大國軍事力量的戰爭。即使在浪費了逾1萬億美元與阿富汗的穴居人、敘利亞的半穴居人和伊拉克的游擊隊作戰並最終失利後，對體制和政府的信心也未受到動搖。在耶穌一千年前用利劍贏得榮耀之後，這一次真主給予了一些嚴重打擊。

2008年至今：美國主導地位與中國王朝的地方性週期

面對另一場通縮性經濟崩潰,美國主導地位再次違約和貶值。這一次,美聯儲沒有禁止私人擁有黃金,然後貶值美元兌黃金的匯率,而是決定印鈔並購買政府債券,這被委婉地稱為「量化寬鬆」。無論哪種情況,以美元計價的信用量都迅速擴張,以「拯救」經濟。

主要政治集團之間的代理人戰爭開始變得猖獗。一個重大轉折點是2008年俄羅斯入侵格魯吉亞,這是對北約有意將格魯吉亞納入成員國的回應。阻止北約的進一步推進和包圍俄羅斯本土,是俄羅斯總統普京領導的俄羅斯精英階層的當務之急。

目前,西方陣營(美國主導地位及其附庸國)與歐亞陣營(俄羅斯、中國、伊朗)在烏克蘭和黎凡特地區(以色列、約旦、敘利亞和黎巴嫩)存在代理人熱戰。這些衝突中的任何一個都可能升級為兩方之間的核子戰爭。為了應對看似無法阻擋的戰爭進程,各國都在向內看,確保國家經濟的各個方面都準備好支援戰爭努力。

就本分析而言,這意味著儲蓄者將被召喚來資助國家的戰時開支。他們將遭受金融壓制。銀行體系將把大部分信用分配給國家,以實現某些政治目標。

美國主導地位再次違約,貶值美元,以阻止像1930年代大蕭條那樣的通縮式衰退。隨後,保護主義貿易壁壘被重新豎起,就像1930年到1940年那樣。所有國家都在為自己著想,這只能意味著經歷金融壓制,同時遭受嚴重通膨的折磨。

2008年11月25日至今,標準普爾500指數(白線)對黃金(金線)對比特幣(綠線)指數化為100。

這一次,資本可以自由離開體制,因為美聯儲正在貶值美元。與此同時,比特幣在當前的地方性週期開始時,提供了另一種無國界的貨幣。比特幣與黃金的關鍵區別在於,用Lynn Alden的話說,比特幣的帳本是通過加密區塊鏈維護的,而且資金可