Arthur Hayes：絕症解方——揭開治癒不治之症的神秘面紗

以下是根據紐約時報的寫作風格，將原文內容翻譯為傳統中文:

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有時，貪婪和權力會感染男女，導致他們產生非理性行為。不幸的是，許多 Maelstrom 投資組合公司感染了中央加密貨幣交易所（CEX）所傳播的疾病。我那些生病的創辦人相信，他們必須無條件遵從某些著名 CEX 的指示，否則就無法獲得高額回報。CEX 會說：「推廣這個指標、聘請那個人、給我這個代幣配額、在這個日期上市你的代幣……等等，算了……我們會告訴你何時上市。」這些陷入熱戀狂熱的人，幾乎忘記了他們的用戶和加密貨幣存在的意義。來到我的診所吧，我可以治癒你們。解藥就是 ICO（初次代幣發行）。讓我解釋一下……

我對於為何加密貨幣是人類歷史上增長最快的網路之一，有自己的三重理論。

**政府被壟斷**——大企業、大科技公司、大製藥公司、大軍工企業和其他大型機構，利用其財富和權力壟斷了大多數大型政府和經濟體。自第二次世界大戰結束以來，生活水準和預期壽命雖然快速且持續提高，但對於擁有極少金融資產、幾乎沒有政治影響力的 90% 人口而言，卻已放緩。去中心化是解決財富和權力集中的解藥。

**神奇科技**——比特幣區塊鏈和其後湧現的無數區塊鏈，都是令人驚艷的新科技。從一個不起眼的開端，至少比特幣已證明是最經得起考驗的貨幣系統之一。有近 2 兆美元的懸賞，任何能夠駭入並實現比特幣雙重支付的人都可獲得。

**貪婪**——支撐區塊鏈或透過這些區塊鏈創建的代幣，其法定貨幣和能源價值的上漲，使用戶暴富。今年 11 月美國大選期間，加密貨幣群體的財富備受矚目。就像大多數其他國家一樣，美國擁有一個金錢掛帥的政治體系。加密貨幣團體是任何行業中最大的政治獻金人之一，這導致了親加密貨幣候選人的勝選。加密貨幣選民能夠向政治運動大筆獻金，是因為比特幣是人類歷史上增長最快的資產。

大多數加密貨幣人士本質上都了解這場運動為何會成功;然而，偶爾也會出現一些遺忘。這表現在加密貨幣資金籌措方式隨著時間的改變。在某些時候，尋求加密貨幣資金的人會成功地迎合社群的貪婪;在其他時候，缺乏資金的創辦人卻忘記了用戶追隨加密貨幣的原因。是的,他們可能相信一個真正為人民服務的政府,也可能創造出了了不起的科技,但如果用戶無法致富,任何加密貨幣產品或服務的採用都將進展緩慢。

自 2017 年 ICO 狂熱結束後,資金籌措變得不那麼純粹,偏離了滿足社群貪婪的目標。取而代之的是高度全面攤薄價值(FDV)、低流通供給量或風險投資(VC)支持的代幣。到目前為止,VC 代幣在這個牛市週期(2023 年至今)的表現很糟糕。在我的文章「PvP」中,我指出 2024 年代幣的中位數表現,比主要代幣(比特幣、以太幣和/或 Sol)差約 50%。最終能夠透過主要中央加密貨幣交易所(CEX)購買這些項目的散戶,卻對支付這些高價格卻步。因此,交易所內部做市團隊、空投受益人和第三方做市商,將代幣拋售至流動性不足的市場,導致了慘不堪言的表現。為什麼我們這個產業會忘記加密貨幣價值主張的第三大支柱……讓散戶暴富?

**迷因代幣解藥**

加密貨幣新發行市場轉變成了它原本應該取代的系統,類似於傳統金融的首次公開募股(IPO)舞弊行為。散戶是最終的 VC 代幣袋主,但加密貨幣領域總是有另一種選擇。迷因代幣是除了能夠在網際網路上以病毒式傳播迷因內容之外,沒有任何其他用途的代幣。如果迷因夠吸睛,你就會買進,希望之後會有其他人跟進。迷因代幣的資金籌措是平等的。團隊在發行時釋出完整供給量,開盤的 FDV 只有數百萬美元。從去中心化交易所(DEX)開始,賭徒會對哪種迷因會在業內蔓延並因此推高代幣買盤,進行極高風險的押注。

從一般賭徒的角度來看,迷因代幣最大的好處是,如果你能夠早期進場,就有機會在財富階梯上升一個或兩個等級。但每個參與者都清楚,他們購買的迷因代幣沒有任何生產力,永遠不會產生任何現金流,因此本質上是毫無價值的。因此,他們完全可以接受為了實現財務夢想而賠光所有錢。最重要的是,沒有任何把關者告訴他們可以或不可以買入這種或那種迷因代幣,也沒有任何陰暗的資金池等著一旦價格漲高就拋售他們最近解鎖的供給量。

我想建立一個簡單的分類法,來了解不同類型的代幣及其價值所在。讓我們從迷因代幣開始。

迷因代幣的內在價值 = 迷因內容的病毒式傳播能力

這很容易直覺地理解。你只需要成為任何線上或線下社群中社交活躍的人,就能夠理解迷因。

如果那就是迷因代幣,那麼 VC 代幣又是什麼呢?

傳統金融的追隨者並沒有真正的技能。我知道這是真的,因為我反思了在投資銀行從事我之前的工作時,所需的技能——簡而言之,幾乎沒有。許多人想要在傳統金融領域工作的原因,是因為你可以賺很多錢,而不需要掌握任何實質知識。給我任何一個對高中代數有基本理解且勤奮的年輕人,我就能培訓他從事任何前台金融服務工作。但對於這些職業,例如醫生、律師、水管工、電工、機械工程師等,就不能這麼說了。要加入這些行業需要時間和技能。但平均而言,他們賺的錢比投資銀行的聯合人員、銷售人員或交易員還少。金融服務業浪費了大量智力,這令人沮喪,但我和其他人只是在回應社會激勵而已。

由於傳統金融是一個較不需要技能但高薪的行業,因此加入這個獨家俱樂部的門檻是基於其他社會因素。你父母是誰、你就讀哪所大學或寄宿學校,比你的原始智力更重要。遵循基於種族和社會階層的刻板印象,在傳統金融領域比其他行業更為重要。如果你被錄取進入這個獨家俱樂部,你就會延續這些規範,為你已獲得和未經努力獲得的特質賦予價值。例如,如果你努力工作並負擔了龐大的債務才進入一所頂尖大學,那麼你會僱用同一所大學的其他人,因為你認為那是最好的。如果你不這樣做,那就等於承認你花時間和精力獲得學歷是沒有價值的。在人類心理學中,這被稱為「努力合理化偏誤」。

讓我們運用這個框架來理解 VC 木偶是如何籌集資金並分配資金的。

為了籌集足夠的資本投資於足夠多的公司,以找到一個贏家(例如 Facebook、Google、騰訊、ByteDance 等),頂級 VC 公司需要大量資本。這些資本來自於教育基金會、退休基金、保險公司、主權財富基金和家族辦公室。管理所有這些資金池的都是傳統金融人士。為了履行對客戶的受託義務,他們必須只投資於「適當」的 VC 基金。這意味著,在很大程度上,他們必須投資由「合格」且「經驗豐富」的專業人士管理的 VC 基金。這些主觀要求意味著,合夥人大多在同一小批全球精英大學(哈佛、牛津、北京等)接受教育,並且都是在大型投資銀行(JPM、GS)、資產管理公司(貝萊德、富達)或大型科技公司(微軟、谷歌、Facebook、騰訊等)開始職業生涯。如果你沒有這樣的背景,根據傳統金融的就業把關者,你就沒有資格被認為能夠明智地投資他人的錢。這是一個同質性的團體,他們看起來一樣、說話一樣、穿著一樣,並且生活在同一個全球精英圈子裡。

分配資金給 VC 基金的人所面臨的困境是,如果他們冒險投資由非標準背景的人管理的基金,而該基金爆倉,分配者可能會失去工作。但如果他們謹慎行事,投資由「適當」人士管理的基金,而該基金爆倉,他們可以將其歸咎於運氣不佳,並繼續在資產管理業工作。如果你單獨失敗,你就會失去工作。但如果你與他人一起失敗,你就可以保住工作。由於傳統金融木偶的主要目標是保住高薪低技術含量的工作,他們將通過謹慎行事,只分配由具有「適當」背景的人管理的基金,來降低職業風險。

如果 VC 基金是根據管理合夥人是否符合一種被接受的刻板印象而被選中的,那麼同樣的管理人員在投資公司或項目時,也會期望創始人符合「創始人」的刻板印象。以商業為重點的創始人的簡歷必須包括在大型諮詢公司或投資銀行的任職經歷,並且預計他們將在特定的一批全球精英大學就讀。技術創始人必須擁有在成功的大型科技公司工作的經驗,並持有頂尖大學的高級學位。最後,因為我們是社會性動物,我們更願意投資在附近的人身上。矽谷的 VC 公司只投資位於加州灣區的公司。中國 VC 公司期望他們投資組合中的公司位於北京或深圳。

最終的結果是一個相似的迴聲室。每個人看起來、說話、感受、信仰和生活在同一個地方。因此,每個人要麼一起成功,要麼一起失敗。這是傳統金融 VC 木偶的理想環境,他