Arthur Hayes：前 BitMEX 執行長預測加密貨幣市場即將反彈

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五月危機

有些散戶在四月中旬至今看著加密貨幣市場暴跌時，正在大喊「五月危機」。痛苦程度之大，以至於像 Irene Zhao 這樣的追逐動能的紙手，宣稱自己「已經完全放棄」加密貨幣。不過，一旦比特幣短期內重拾上漲趨勢，她定必會乖乖回來在社群媒體上發布渴望加密貨幣的照片。

價格走勢如我所預期般發展。美國納稅季節、對聯準會（Fed）下一步行動的疑慮、比特幣減半賣盤壓力，以及美國比特幣 ETF 資產管理規模（AUM）增長放緩，在過去兩週內匯聚成一股力量，為市場帶來急需的洗盤。那些遊客將在海灘上錯過下一波行情……如果他們還有能力的話。我們這些硬漢將繼續持有，並在可能的情況下，繼續累積比特幣、以太幣等加密貨幣儲備資產，以及像 Solana、Dog Wif Hat，甚至我敢說 Dogecoin（原始狗狗幣）這類高風險高報酬的狗屎幣。

這不是一篇完整的全球宏觀經濟、政治和加密貨幣論述。相反，我想強調為何美國財政部、聯準會（Fed）以及對共和黨第一銀行的救助行動，如何為現在和未來提供了美元流動性或增加美元流動性的途徑。我將簡要地介紹幾個支持我看漲論點的數據表格。

縮減資產負債表 = 量化寬鬆
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當普羅大眾將量化寬鬆（QE）等同於印鈔和通膨時，這對精英階層來說就是大麻煩了。因此，他們需要改變術語和方法，為那個飽受成癮折磨的體系——即菲亞特金融體系——注射貨幣海洛因。減緩聯準會資產負債表縮減（量化緊縮 QT）計劃的步伐，聽起來很無害。但請不要錯過重點——將每月 QT 規模從 950 億美元減至 600 億美元，實質上等於每月增加 350 億美元的美元流動性。當你將存款準備金利息、隔夜reverse repo付款以及美國國債利息付款納入考量時，減緩 QT 步伐將增加每月對全球資產市場的刺激力度。

聯準會本週宣布，將在 5 月份會議上按上述金額減緩 QT 步伐。讓我們用一張方便的圖表來檢視會議前後的美元流動性狀況。


請注意，QT 一行是根據聯準會每週公布的資產負債表數據計算出 2024 年的實際每月平均縮減金額。你可以看到，實際金額低於每月 950 億美元的目標。這讓人不禁質疑，目標是否應為每月 600 億美元，而聯準會是否也會低於該目標。低於目標步伐對美元流動性來說是利多。


「高」利率意味著聯準會和美國財政部必須向富人發放利息補貼，加上減緩 QT 步伐，這更具刺激性。

請閱讀「風箏還是滑板」一文，以了解每一行的含義。

這就是貝塔級酷兒毛巾男鮑威爾在做的事。那麼他的女主人、壞女孩耶倫又在做什麼呢？

美國財政部季度再融資公告（QRA）
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由於美國正處於財政主導的狀態，壞女孩耶倫的發言比任何其他貨幣官員都更重要。美國財政部每季度都會發布 QRA，為市場指引需要發行多少和何種債務以資助政府開支。

在 2024 年第二季 QRA 發布之前，我有以下幾個問題：

1. 耶倫將借款多於還是少於上一季度，原因是什麼？
2. 即將發行債券的期限結構是怎樣的？
3. 目標財政部一般帳戶（TGA）餘額是多少？

**問題 1：**

「在 2024 年 4 月至 6 月期間，財政部預計將借入 2,430 億美元的私人持有可轉讓債務淨額，假設 6 月底的現金餘額為 7,500 億美元。」「借款估計比 1 月份公布的高出 410 億美元，主要是由於現金收入減少，部分被期初較高的現金餘額所抵銷。」

（來源：QRA）

對於國債持有人來說，這可不是好消息。供給將增加，儘管美國經濟和股市暢旺，但納稅收入還是令人失望。這加速了債券市場發飆、大幅推高長期利率的步伐。耶倫對此的回應將是某種形式的收益率曲線控制，那時比特幣就真的開始飆升至 100 萬美元了。

**問題 2：**

「根據目前的財政預測，財政部預計在未來幾天內將增加 4 週期、6 週期和 8 週期國庫券的拍賣規模，以確保在 5 月底前有足夠的流動性來滿足我們一週的現金需求。然後，為了應對 6 月 15 日的非扣繳和公司稅到期日，財政部預計將在 6 月上中旬適度減少短期國庫券的拍賣規模。隨後，在整個 7 月份，財政部預計將把短期國庫券的拍賣規模恢復到 2 月和 3 月的高點或接近的水平。」

（來源：QRA）

耶倫需要增加短期票據的發行，因為市場無法承受她在長期端大舉出手。增加票據發行的另一個好處是，它可以抽乾隔夜reverse repo，為系統增加美元流動性。要了解原因，請閱讀「壞女孩」一文。

**問題 3：**

「在 2024 年 7 月至 9 月期間，財政部預計將借入 8,470 億美元的私人持有可轉讓債務淨額，假設 9 月底的現金餘額為 8,500 億美元。」

（來源：QRA）

TGA 餘額目標為 8,500 億美元。目前為 9,410 億美元，意味著在未來三個月內將減少約 900 億美元。要了解原因，請閱讀「壞女孩」一文。

這次 QRA 的影響對美元流動性略為正面。它不像 2023 年 11 月的公告那樣轟動一時，當時債券、股票和加密貨幣價格一飛沖天。但它將有助於我們的資產袋緩步上漲。

共和黨第一銀行
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你聽說過這家小小的、一文不值的銀行嗎？我之前也沒聽說過，直到它倒閉。另一家非「too big to fail」（太大而不能倒閉）的銀行倒閉並不值得一提。但重要的是，負責美元體系的貨幣當局對此作出了何種反應。

美國政府（透過聯邦存款保險公司 FDIC）為任何美國銀行的存款提供高達 25 萬美元的保險。當一家銀行倒閉時，無保險存款應該會被清零。然而，在大選年這麼做在政治上是難以接受的，尤其是當權者一直向公眾保證銀行體系是健全的。

以下是 FDIC 的一段話：

「截至 2024 年 1 月 31 日，共和黨銀行的總資產約為 60 億美元，總存款為 40 億美元。聯邦存款保險公司估計，共和黨銀行倒閉對存款保險基金（DIF）的成本將為 6.67 億美元。聯邦存款保險公司認為，與其他選擇相比，富爾頓銀行收購共和黨銀行是 DIF 的最低成本解決方案，DIF 是國會在 1933 年設立並由聯邦存款保險公司管理的一個保護全國銀行存款的保險基金。」

要用簡單的語言理解發生了什麼，需要在字裡行間閱讀。

富爾頓銀行同意收購共和黨第一銀行，並確保所有存戶獲得賠付，前提是聯邦存款保險公司須支付一些現金。聯邦存款保險公司給了富爾頓 6.67 億美元的保險金，以確保共和黨第一銀行的所有存戶獲得賠付。為什麼要使用保險基金來賠付所有存款，而不僅限於受保存款？

原因是，如果不賠付所有存款，銀行擠兌就會開始。任何在非「too big to fail」銀行有大額存款的人，都會立即將資金轉移到享有政府全額擔保的「too big to fail」銀行。隨後，全國數以千計的銀行將倒閉。在一個每兩年就有選舉的民主共和國裡，這可不是一個好景象。一旦公眾了解到銀行倒閉完全是由於聯準會和美國財政部的政策所致，一些收入過高的白癡就得去找份真正的工作了。

與其在投票箱前受苦，那些掌權者現在實質上為美國銀行體系內的所有存款提供擔保。這相當於增加了 6.7 萬億美元的隱性流動性注入，因為這是聖路易斯聯邦準備銀行報告的無保險存款金額。

這將導致印鈔，因為聯邦存款保險公司的保險基金沒有 6.7 萬億美元那麼多錢。也許他們需要向 CZ 請教，因為基金並非 SAFU（安全）。一旦基金用盡，聯邦存款保險公司將向聯準會借款，而聯準會將印鈔來償還貸款。

就像本文討論的其他隱性印鈔政策一樣，目前並沒有大規模的流動性注入。然而，我們現在可以完全確信，聯準會的資產負債表增加了數萬億美元的或有負債，這些負債將由印鈔資金支付。

五月買進，暑假離場！
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每月緩步注入數十億美元的流動性，將抑制從現在起的負面價格走勢。雖然我不預期加密貨幣會立即完全體現最近美國貨幣政策公告的通脹性質，但我預計價格將觸底、盤整，然後開始緩步上漲。

隨著北半球夏季的到來，加密貨幣的小丑將在各個熱門場所享受「暫時有錢人」的生活。我在 DC10、Scorpios、Chiltern 看到你了……我看到你了，球員。我當然不會在那時候守著比特幣，而是可以在舞池裡翩翩起舞。最近劇烈的下跌為我提供了一個絕佳機會，可以從 Ethena 取消 USDe 的鎖定，並用合成美元購買高風險高報酬的狗屎幣。

我將買入 Solana 和狗狗幣作為動能交易頭寸。對於長期的狗屎幣頭寸，我將增加在 Pendle 的配置，並尋找其他「被低估」的代幣。我將利用 5 月份剩餘的時間增加風險敞口。之後就是設置好、忘記它，等待市場體現最近美國貨幣政策公告的通脹性質。

同志們好

我們不能忘記中國。人民幣將貶值，但不是相對於美元，而是相對於黃金和比特幣。我將在今年夏天晚些時候以一篇深入的文章來解釋這一理論。

對於需要我預測的要點的人，這