比特幣鑛礦減半對比特幣市場的影響

比特幣價格的動力因素眾多，但很少有任何因素能引起如同「減半」（區塊獎勵減半）的同等程度關注。歷史上，減半事件被證明是牛市催化劑，雖然影響程度正在下降，但即將到來的減半對比特幣價格形成仍可能發揮重要作用。

這是《CoinDesk》「比特幣的未來」專欄的一篇評論文章，適逢於 2024 年 4 月減半期間發佈。Torbjørn Bull Jenssen 是 K33 的 CEO。

在 K33，我們預期投機者將再次提前一次減半事件，這在過去所有減半事件中都有發生。平均而言，比特幣在減半前一個月漲幅為 14%，我們不會對 2024 年出現類似漲幅感到意外。然而，影響因素眾多，我們也無法確定預測。但有幾件事我們可以確定。

首先,比特幣價格永遠由持有比特幣的淨需求決定。在任何時間點上，可用的比特幣數量固定不變，其價值必須調整到投資者實現其以美元計價的預期配置。

以簡單的例子說明:如果只有一個比特幣，而有兩名投資者各想持有價值 1,000 美元的比特幣，那麼比特幣的價格必須調整到每枚 2,000 美元，這樣每名投資者持有 0.5 枚。

當前通脹率約為 1.8%,與黃金大致相同,並將於 4 月底下降至 0.9%。這意味著,在需求不變的情況下,減半僅會在減半後的首年內引發 0.9% 的價格上漲。

在需求不變的情況下,市值應維持不變。隨著比特幣存量年通脹率為 1.8%,價格必須下降 1.8% 才能維持市值不變。若通脹率降至 0.9%,價格只需下降 0.9%。

比特幣需求當然並非固定不變,但諷刺的是,上述分析證明了一個重要觀點:雖然減半是一個供給事件,但其對價格的所有影響都必須來自需求端,因為純供給效應微乎其微。

換句話說,供給端影響似乎微不足道。但這並非完全正確。原因是許多比特幣持有者已滿倉。如果價格上漲,他們會繼續持有,但沒有更多美元可以購買比特幣。因此,價格在某種程度上由邊際買家和邊際賣家的平衡決定,因為總投資組合需求是內生的,並在某種程度上由價格決定。

以簡單的說明:假設所有現有的比特幣都由強手持有且不願意出售。礦工必須出售以彌補成本,但沒有人必須購買。減半後新比特幣的供給量將下降,在一定的新美元流入比特幣的情況下,價格將翻倍。一旦價格翻倍,一半的硬幣數量就足以吸收湧入的美元。

價格翻倍是一個重大變動,但如果參考過去的減半和流行的預測(如早已被推翻但仍在使用的庫存流通量模型)，樂觀者預期價格將上漲 10 倍。這無法僅由減半本身解釋,只有當需求大幅增加時才有可能發生,而這實際上並非太不可能。

減半可能會改變邊際買家和賣家之間的平衡,引發一輪牛市,形成一種良性循環,價格上漲使更多人想要購買。

此外,當前的減半正值比特幣對投資者更加可及(得益於美國ETF批准)之時,引起人們對比特幣絕對稀缺性的關注。同時,也有越來越多人擔心美元的債務負擔,一些人認為比特幣可作為對沖美元信任下降的工具。

在這種背景下,越來越多人了解減半和比特幣稀缺性,並發現這很有吸引力。這樣,減半就成為一個席令點(Schelling Point)，加速了比特幣的強勁發展趨勢和知名度。因此,我們很有可能看到減半前的漲價,隨後修正,然後在採用和意識的基調增長推動下,比特幣向新高邁進。

每天從 900 枚減至 450 枚的比特幣產出減少(可能在 4 月 20 日)不太可能產生任何即時影響,但結合引發意識的需求,以及價格上升帶來的正面反饋,年度影響164,250枚肯定是重大的。

即將到來的減半是一個已知事件,根據有效市場假說應該已經被定價。比特幣是一種波動性強的資產,具有相應的高預期未來回報,但像減半這樣的事件本身在事件當天應該不會產生可預測的效果。

當然,我們可以討論有效市場假說是否成立。但從期權市場來看,減半本身將是一件無事。如果有任何變化,交易者似乎更關注用看跌期權來對沖下行風險,而不是用遠期看漲期權投機大漲。中期來看,存在看漲偏好,但我們最近看到期權市場的樂觀情緒有所減弱。

儘管投機者可能會像過去一樣在減半事件之前定位自己,但長期投資者應該最小限度地關注減半本身,而應更關注市場需求側。

因此,減半最重要的影響可能是作為比特幣的營銷效果,以及在一個充滿通脹性法定貨幣的世界中,比特幣的長期絕對稀缺性。