比特幣減半在即，與以往大不同！市場是否已「提前反應」？

這次比特幣半減期與眾不同，但是已被「反映在價格中」了嗎？

今年的比特幣半減期——每四年一次將新發行的比特幣（BTC）數量減半的事件——或許是自約12年前首次發生以來最重要的一次。儘管外界對此事件極為關注，但其對價格的影響可能比前幾次半減期來得溫和。最近推出的協議，如Ordinals，以及日益穩健的礦業，意味著其影響相對溫和。

預計半減期將於週五晚間或週六（4月20日）凌晨發生，外界對此懷抱高度期望。在過去的每一次，半減期都為整個加密貨幣領域帶來大規模的漲勢。目前仍存在一場辯論：半減期是否已「反映在價格中」，或者比特幣進入流通的數量減少（本次從每天約900枚降至450枚）是否會造成供給衝擊，進而推升價格（假設比特幣的需求維持不變或增加）。

有兩種經濟理論解釋這場辯論。一方面，認為半減期已反映在價格中的人相信「有效市場理論」，他們認為由於這一事件早已眾所周知，且每個人掌握的資訊相同，因此不可能低估比特幣的價值。另一方面，也有人指出加密貨幣的四年繁榮與蕭條週期，以及上述供需約束。

無論你相信哪種理論，值得注意的是，這次比特幣半減期確實與眾不同。其一，這是比特幣歷史上首次在事件發生前價格上漲，這在很大程度上歸因於美國推出近十只現貨比特幣交易所交易基金（ETF），以前所未有的速度吸納比特幣。例如，貝萊德的比特幣基金今年迄今為止的流入量位居所有ETF的第五位。

現金應用程式的比特幣產品主管邁爾斯·蘇特（Miles Suter）在給CoinDesk的電子郵件中表示：「我們還有許多工作要做，但自2020年以來，業界已經在使比特幣更易獲取和使用方面取得了重大進展。儘管最近的漲勢是由機構投資者主導，但在過去的半減期中，我們看到市場情緒出現了積極轉變，吸引了新的散戶交易者加入；我認為這一週期將重演。」

不同之處：機構化
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比特幣的機構化不僅改變了比特幣買家的類型（或他們進入市場的方式），也為整個行業增添了合法性。在過去幾年中，最知名的比特幣買家包括邁克爾·薩勒（Michael Saylor）的相對不太知名的軟體公司MicroStrategy、知名比特幣粉絲傑克·多西（Jack Dorsey）的Block公司，以及伊隆·馬斯克（Elon Musk）的特斯拉公司，後者由於環保問題而部分收回了對比特幣的承諾。

ETF永遠改變了這一局面。這並不是說華爾街沒有反對者，但像貝萊德、富達、富蘭克林坦伯頓、凡艾克和智慧樹等公司都在爭相成為首家提供傳統途徑進入這個新興數位經濟的公司，這確實具有重大意義。比特幣曾被視為荒蠻西部，如今正在日漸正常化——但沒有人確切知道這條路的盡頭將會如何。

SpaceMesh創始人、前以太坊開發者雷恩·雷蒂格（Lane Rettig）表示：「在大局中真正重要的人、機構和政府只是剛剛開始醒覺比特幣的存在。是的，這個過程進展緩慢，比我們預期或希望的還要慢——就像一條龍緩緩甦醒，現在它才剛剛開始掙扎。」

羅薩里奧科技法律公司（Rosario Tech Law）的納爾遜·羅薩里奧（Nelson Rosario）也表達了類似觀點，他認為半減期只是引起人們關注比特幣的最新事件。「我認為人們對這次半減期的一些疑問有些忽視了重點。事實是，比特幣的價格正處於歷史新高。它已成為金融媒體的半常駐新聞，但要實現大規模採用似乎還需要數年時間。」

宏觀經濟因素
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事實上，摩根大通和高盛本週發布的報告都淡化了半減期將吸引新買家的想法。摩根大通分析師雷金納德·史密斯（Reginald Smith）和查爾斯·皮爾斯（Charles Pearce）撰文指出，在半減期之前就出現的市場漲勢可能是為了製造熱潮，但也可能「提前透支」了「典型的半減期後漲勢」的一部分。

更重要的是，2024年的宏觀經濟環境與前十年的低利率和低通脹環境完全不同。高盛的固定收益、貨幣和商品以及股票團隊撰文指出，當前較高的利率可能會降低人們對加密貨幣等高風險投資的興趣。

比特幣本週的表現似乎支持了人們願意承擔風險的想法，但這並不意味著交易者不應謹慎行事。從某種程度上說，由於這些機構化和宏觀經濟趨勢，這次半減期的賭注甚至比以往任何時候都更加不確定，有人擔心半減期會分散人們對比特幣最終使命的關注。

科羅拉多大學博爾德分校媒體研究教授、《可治理空間：網路生活的民主設計》一書作者納森·施耐德（Nathan Schneider）表示：「將非常人為的事件視為自然或上帝的行為的確很奇怪。我期盼有一天，本地網路經濟能夠被設計為服務於人類的發展，而不是代碼中的任意參數。」

其他人則將半減期視為比特幣韌性的象徵。Bitchcoin創作者、最近推出中本聰題材作品《銘刻》和全像圖系列的薩拉·梅約哈斯（Sarah Meyohas）表示：「當我們迎接比特幣的半減期時，我被這樣一個概念所感動：僅憑一些人的想法就能塑造整整一代人的未來。」

半減期將如何影響比特幣礦工
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包括減半區塊獎勵、更高的成本、謹慎的投資者以及日益擁擠的礦業等多重因素，可能會給比特幣礦工在半減期後尋找下一個區塊帶來嚴峻的現實。

從歷史上看，半減期對比特幣價格的確是一大利好，幫助礦工獲得了可觀的利潤。然而，這一次情況有所不同，上市和私營的比特幣礦商不僅要努力挖掘下一個區塊，還必須說服投資者和市場相信他們賺錢的能力。

進入這次半減期之際，礦商遭遇了投資者謹慎的態度。例如，Marathon Digital、Hut 8和Riot Platforms等礦業公司的股價今年分別下跌約33%、35%和46%。與其他主流獲取加密貨幣曝險的方式（如現貨比特幣ETF、Coinbase（COIN）等股票和較為穩健的CoinDesk 20指數）相比，比特幣礦業的風險被視為更高。

為了在這次半減期後能夠存活並蓬勃發展，礦商必須具備效率、現金流產生能力和適當的庫存管理。CryptoQuant執行長Ki Young Ju預測，即使比特幣維持在6萬美元的價格水平，目前大多數礦商使用的採礦機將變得無利可圖，導致一波破產潮。

除非他們能夠迅速部署最新一代更高效的機器，否則Ju表示，比特幣的價格需要上漲至約8萬美元左右，才能讓使用比特幣礦機中最常見的Bitmain S19 XP機型的礦商維持獲利。

礦商已經開始用新一代的ASIC取代舊機型。然而，擁有最新技術可能還不足以讓投資者信服。礦商必須證明他們能夠通過有效部署資本、降低成本、尋找更便宜的電力來源和為股東創造正現金流來賺錢。

陰霾或曙光？
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對於有利可圖的公司而言，半減期後的格局可能成為併購的季節。像Galaxy Digital這樣擁有Helios礦場（東北部最大的液冷礦場）的公司已經開始收購效率較低的機器，因為西德克薩斯州廉價的電力使運行過時的芯片仍然有利可圖。

情況並非一片陰霾。越來越多的交易費正在成為礦工收入的重要來源。從歷史上看，礦工賺取利潤的主要來源是區塊獎勵。然而，隨著比特幣區塊鏈的使用方式日益增多——尤其是通過Ordinals協議——礦工從增加的手續費中獲得的收入也在增加。

另一個選擇是，一些礦商已經開始將其納入業務計劃，即將現有的數據中心多元化，為人工智慧或雲計算等提供計算資源。

儘管其他人認為收入下降可能會對礦商造成毀滅性打擊，但一些專家認為，與過去相比，其影響可能會相對溫和。例如Luxor Technology的Hashrate Index研究員兼作家科林·哈珀（Colin Harper）認為，這可能是比特幣算力（用於網路安全的能源貢獻量）首次不會出現下跌的一年，因為價格一直維持在較高水平。

哈珀告訴CoinDesk：「在半減期後，採礦利潤肯定不如現在好，但也不會太糟。而且如果新的Runes可轉移代幣協議對交易費產生重大影響，那麼利潤率將保持在足以讓成本較高的礦商在線運行更長時間的健康水平。」

Runes的推出
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如前所述，Ordinals協議使NFT般的銘刻成為可能，這不僅改變了礦工的經濟格局，也重新點燃了開發者對第一加密貨幣的熱情，而近年來這種熱情一直在流失至以太坊和Solana等鏈上。

這次半減期也將見證Runes協議的推出，該協議由Ordinals創建者凱西·羅達莫爾（Casey Rodarmor）設計。該系統旨在在比特幣上創建、發行和轉移代幣，計劃在半減期後立即推出，目標是為比特幣帶來更大的實用性——這是羅達莫爾先前創作Ordinals的使命的延續。

羅達莫爾將Runes描述為在比特幣上創建迷因幣的場所，只不過比BRC-20代幣標準提供的更簡單、更高效。目前已有數個Runes項目計劃在新協議推出時與之同步推出。

網路安全
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儘管在過去，半減期並未導致比特幣遭受經濟攻擊（如51%攻擊），但一些人擔心較低的獲利能力可能會導致足夠多的礦工關機，從理論上讓這種攻擊成為可能。例如，比特幣的算力在2020年半減期後下降15%，2016年下降5%，2012年下降13%，因此使比特幣的安全性降低。

傳奇比特幣核心開發者彼得·托德（Peter Todd）告訴CoinDesk：「半減期是比特幣設計中最愚蠢的部分之一。如果你要隨著時間的推移減少補貼，正確的做法是逐步減少，而不是每四年就給系統一次震盪。」幸運的是，手續費越來越高,因此半減期的風險正在降低。希望這一次一切順利。」

羅達