Arthur Hayes：前10xer創辦人的加密貨幣交易指南——從監獄到億萬富翁之路

加密貨幣交易員常用「PvP」（玩家對戰）一詞來形容當前的市場週期，這種說法帶有掠奪性，暗示獲勝必須犧牲他人。然而，加密資本市場的本意是讓那些願意冒險投資的人，能夠在Web3項目早期階段獲利。但我們已經偏離了中本聰大師和維塔利克大天使為我們鋪設的啟蒙之路。

比特幣、以太坊和Solana在當前的牛市中獲益匪淺。然而，今年推出的新代幣對散戶投資者而言卻表現不佳。但對風險投資公司（VC）來說則不盡然。因此，這個週期被稱為「PvP」。結果是推出了許多高度攤薄價值（FDV）但流通供給量低的項目，上市後代幣價格卻像垃圾般下滑。

分析師們調查了一些問題：1.支付上市費用是否有助於代幣漲價？2.項目的上市估值是否過高？

在探討這些數據後，我想為那些期待市場好轉以推出代幣的項目提供一些未經邀請的建議。為了支持我的論點，我想強調Maelstrom投資組合中的一個項目Auki Labs，他們採取了與眾不同的策略。他們沒有在首次上市時選擇中心化交易所（CEX），而是從去中心化交易所（DEX）開始，推出相對低FDV的代幣。他們希望散戶能與他們一起賺錢，因為他們正努力建立一個實時空間計算市場。他們也厭惡主要交易所收取的高昂上市費用，認為應該將更多價值回饋給終端用戶。

我們研究了2024年在主要交易所上市的103個項目樣本。無論是哪個交易所，代幣都沒有出現漲價。獲勝者是VC，中位數代幣較最後一輪私募的FDV上漲31%。我稱之為「VC提取價格」。

我要直言不諱地說，支付高昂的幣安上市費用是不值得的。儘管幣安上市的代幣在相對基礎上表現優於其他交易所，但在絕對基礎上，代幣價格仍然下跌。因此，幣安上市並不能保證代幣價格上漲。

項目必須以低價向交易所出售或贈送通常有限的代幣，以換取上市。出售代幣只能做一次，但增加用戶參與度則能帶來持續紅利。因此，如果僅為了上市而放棄寶貴的代幣，即使相對表現優於其他交易所數個百分點，也是在浪費資源。

如果你以上市價格購買代幣，你將underperform比特幣和以太坊、Solana等頂級第一層去中心化計算機。因此，散戶永遠不應購買新上市的代幣。如果你想投資加密貨幣，只需持有比特幣、以太坊和Solana即可。

這告訴我們，項目在上市時必須將估值降低40%至50%，才能在相對基礎上具有吸引力。誰會因此受損?VC和CEX。

儘管你可能認為VC的目標是賺錢，但最成功的經理人意識到他們是在累積資產。如果你能從龐大的名義資產中收取2%的管理費，無論投資是否升值，你都賺錢。VC投資於缺乏流動性的早期代幣項目，這只是未來代幣的承諾。要提高價值，你必須說服創始人繼續以不斷上升的FDV進行私募。隨著私募中FDV的上升，VC可以將其缺乏流動性的投資組合按市價計價，顯示出優異的未實現回報，這有助於他們募集下一輪基金並收取更高的管理費。

對許多VC來說，流動性事件是有毒的。當發生時，代幣價值將重新回到現實水平。對大多數項目而言，他們未能創造出足以證明其高FDV的產品或服務。因此，VC必須將其投資組合的價值降低，這將影響報告的回報率和管理費規模。因此，VC會推動創始人盡可能推遲代幣上市，並繼續進行私募上調。最終結果是，當項目上市時，代幣價格會像石頭般下跌。

在談論CEX收費之前，我想簡單談談上市費用的成本。最大的問題是，當前代幣發行的價格過高。因此，無論獲得哪個CEX的主要上市權，幾乎都無法實現良好的上市表現。更糟的是，這些定價過高的項目還需要以代幣和穩定幣的形式支付高昂的上市費用。

CEX通常有三種主要方式從項目中獲利:1.收取直接上市費用。2.要求存入可退還的押金。3.強制項目在平台上進行特定金額的營銷支出。

在頂級水平,幣安會收取高達8%的代幣總供給量作為上市費用。大多數其他CEX則收取25萬至50萬美元的穩定幣。幣安還要求項目購買高達500萬美元的BNB作為可退還的押金。其他CEX則要求25萬至50萬美元的穩定幣或其代幣作為押金。在營銷方面,幣安最高要求項目將8%的代幣供給量贈送給幣安用戶。中等水平的CEX則要求將高達3%的代幣供給量用於營銷。最低水平的CEX要求25萬至100萬美元的穩定幣或項目代幣用於營銷。

總而言之,在幣安上市可能需要支付16%的代幣供給量和500萬美元購買BNB。即使不是主要交易所,一個項目仍可能需要支付近200萬美元的代幣或穩定幣。

我的建議是,創始人應確保用戶/代幣持有者能隨著項目的成功而致富。如果你必須這樣做,只需進行小額私募種子輪,以便創建一個非常有限的使用案例產品。然後上市你的代幣。由於產品遠未實現真正的產品與市場契合,FDV應該很低。這向用戶發出了幾個信號:首先,這是有風險的,這就是他們能以如此低廉的價格參與的原因。你可能會搞砸,但用戶會陪伴你,因為他們只付出了少量資金。其次,這表明你希望用戶能與你一起獲得財富。這激勵他們向所有人宣傳你的產品或服務,因為用戶知道,隨著更多人加入,他們將有機會賺取財富。

現在,由於大多數新上市項目的表現極為糟糕,許多CEX正面臨壓力,只接受”高質量”項目。鑑於在加密領域很容易”假裝直到成功”,僅挑選最佳項目是非常困難的。

在DEX上,創建新的交易市場是無需許可的。假設你是一個籌集了100萬美元的項目,並希望將10%的代幣供給量推向市場。你可以在Uniswap創建一個由100萬美元和10%代幣供給量組成的流動性池。點擊按鈕,讓自動做市商根據市場對你代幣的需求設定清算價格。你無需支付任何費用即可做到這一點。現在,你的忠實用戶可以立即購買你的代幣,如果你真的擁有活躍的社區,價格將迅速上漲。

Auki Labs採取了不同的策略。他們首先在Uniswap V3上通過Base(Coinbase的第二層解決方案)推出了AUKI/ETH交易對,隨後在MEXC CEX上市。他們估計通過這種方式節省了20萬美元的上市費用。Auki代幣的解鎖時間表也更加平等,團隊成員和投資者都採用1至4年的每日解鎖。

我可能會被指責只是嫉妒沒有擁有正在通過新代幣上市大賺特賺的主要CEX。這是事實,我的收入來自我投資組合中的代幣升值。

如果我投資組合中的項目對代幣定價過高、支付高昂的上市費用,且表現未能超越比特幣、以太坊和Solana,我有責任指出這一點。如果一個CEX上市了一個用戶增長強勁、提供有吸引力的產品或服務的Maelstrom項目,我完全贊同。但我希望我們支持的項目不要過於關注哪個CEX會接納他們,而要關注他們的每日活躍用戶數。